招商蛇口
2022年报点评：业绩压力释放，销售拿地靓丽，未来增长可期
事件：
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2023年3月21日，招商蛇口（001979）发布2022年年报。公司实现营业收入1830.03亿元，同比上升13.92%，实现归母净利润42.64亿元，同比下滑58.89%；实现基本每股收益为0.41元，同比下滑64.66%；实现加权平均净资产收益率3.76%，同比下降7.07个百分点。
点评：
22年业绩受行业环境影响，大幅下滑，当前业绩充分释放过往不利因素。2022年，公司实现营收1830.02亿元，同比上升13.92%，实现归母净利润42.64亿元，同比下滑58.89%，实现毛利352.27亿元，毛利率19.25%，同比下滑6.22个百分点。归母净利润下滑的主要原因是：(1)受市场下行、结转区域结构变化的影响，开发业务结转毛利率阶段性下降。(2)公司落实国家相关房租减免要求，对符合条件商户进行租金减免。(3)计提资产减值准备同比增加。(4)转让子公司产生投资收益同比减少。
保持稳定分红比例。公司始终保持稳定分红比例，上市8年来累计现金分红率达37.7%。2022年分红率为41.74%，每股分红0.23元，按照2023年3月20日收盘价计算，股息率为1.69%。
销售优于行业，排名提升。2022年公司实现签约面积1193.65万方，同比下降18.5%；实现签约金额2926.02亿元，同比下降10.5%，销售排名提升至第6名。2023年销售目标3300亿元、新开工1000万方、竣工1600万方，较2022年实际分别+12.8%、+11.4%、+21.8%。
拿地积极，集中布局核心区域。2022年公司新获取项目56个，拿地总建面726万平方米，金额约1279亿元，估算拿地力度44%。公司在“强心30城”和“深耕6+10城”的投资金额占比分别达94%和90%。
股权融资方案落地，三条红线持续达标，融资优势明显。拟增发股份89亿元收购南油集团，配套融资85亿元。截至2022年末，公司三道红线持续达标。全年公开市场融资327.2亿元，全年综合资金成本3.89%，较年初大幅下降59bp，融资渠道畅通且成本较低。
三大主业调整聚焦第二成长曲线。2022年，为匹配战略目标和转型方向，公司三大主业调整为三类业务，即开发业务、资产运营、城市服务：开发业务稳定基本面；资产运营持续增长；城市服务持续创新。
投资建议：公司拿地保持积极力度，一二线优质资源丰厚。受益优质土地储备，销售表现靓丽，未来增长可期。同时，三大主业调整聚焦第二成长曲线，看好公司中长期投资价值。调整公司23-24年EPS为0.80和1.10元，以3月20日收盘价计算，PE分别为16.9倍和12.4倍，维持“买入”评级。
风险提示：核心城市恢复不及预期，地产政策不及预期。
药明康德
2022年年报点评：预计非新冠业务维持高速增长
维持“增持”评级。公司发布年报，22年实现收入393.55亿元，同比增长71.84%；归母净利润88.14亿元，同比增长72.91%；经调整净利润93.99亿元，同比增长83.17%。符合预期。考虑到行业供需变化及地缘政治风险的影响，下调23、24年EPS预测至3.39(-0.02)、4.36(-0.25)元，预计25年EPS为5.69元。参考可比公司估值，给予23年目标估值PE30X，下调目标价至101.70(-17.65)元，维持增持评级。
非新冠业务增长强劲。业绩高增长受助于新冠产品，但是剔除新冠商业化项目，化学业务增速达到39.7%。报告期内化学板块实现收入288.5亿元，同比增长104.8%；测试业务、生物学业务保持较快增长，同比增速分别为26.4%、24.7%，下半年经营韧性显现，弥补了上半年疫情造成的影响。经调整净利润增长超过收入增速，体现经营效率优化和规模效应提升。
先行指标高景气。22年资本开支99.7亿元，同比增长44%，计划23年投入80-90亿元，彰显对未来业务高增长的信心。细胞及基因疗法CTDMO临床3期项目8个，23H2有望迎来第一个商业化项目，随着产能利用率的提升板块毛利率有望逐步转正。DDSU实现收入9.7亿元，同比下滑，但2个项目处NDA阶段，即将验证长期销售分成商业逻辑。寡核苷酸和多肽药物等新分子种类D&M业务提升明显，项目数量同比提升91%，实现收入15.8亿元，同比增长337%，预计23年高增长将延续。
催化剂：新兴业务贡献业绩；公司传统业务运营效率进一步提升。
风险提示：经济周期和政策变化风险；地缘政治风险；汇率波动风险。
万华化学
成本上行致业绩承压，加大资源投入保障未来成长
公司披露2022年年报，实现营业收入1655.65亿元，yoy+13.76%，归属母公司股东的净利润162.34亿元，yoy-34.14%。其中，Q4实现营业收入351.45亿元，yoy-8.04%，环比-14.91%；归属净利润26.25亿元，yoy-48.59%，环比-18.6%。
事件点评
受大宗原料及能源价格上涨，业绩增收不增利。随着聚醚多元醇销量提升、PO/SM装置及多套精细化学品装置投产，公司聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列的主要产品销量增加，产量分别为416万吨、450万吨、98万吨，同比分别+3.88%、+12.57%、+24.11%；销量分别为418万吨、454万吨、95万吨，同比分别+7.44%、+16.4%、+24.52%；受全球大宗原料及能源价格上涨影响，产品成本上涨幅度大于收入增长幅度，毛利率同比下降，聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料毛利率分别为24.45%、3.74%、27.63%，较上年同期分别-10.62pct、-13.35pct、+6.38pct；根据百川盈孚，截至3月20日，聚合MDI15775元/吨，yoy-13.09%，22年均价为17084.76元/吨；纯MDI18800元/吨，yoy-18.26%，22年均价为20640元/吨；TDI17975元/吨，yoy-7.35%，22年均价为18235.78元/吨。主要原料纯苯、动力煤、cp丙烷22年均价分别为8125元/吨、1136元/吨、737美元/吨，同比+14%、+21%、+14%。
公司加大资源投入，竞争力持续提升。2022年公司研发投入34.20亿元，同比增长7.95%，资本开支326.15亿，同比增长21.49%。聚氨酯业务方面，截至2022年末公司在烟台拥有110万吨/年MDI、30万吨/年TDI装置，在宁波拥有120万吨/年MDI装置，在匈牙利BC公司拥有35万吨/年MDI、25万吨/年TDI装置，在福建拥有40万吨/年的MDI装置、10万吨/年TDI装置；石化业务方面，以100万吨/年乙烯及75万吨/年丙烷脱氢装置为源头，实现产业链联动和价值链协同，公司实现自主开发POE等技术产业化，规划在烟台实施的120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目目前正在有序稳步建设中；精细化学品及新材料业务方面，ADI市场占有率持续提高，TPU产品结构持续优化，PMMA业务国内市场份额持续扩大，膜材料业务不断拓展在家用净水、钢铁、光伏新能源等领域的应用，PC产业链全线贯通，高端产品占比进一步提升，致力于打造电池化学品和电池材料产业链。
双碳战略稳步推进，ESG行动进一步夯实可持续发展根基。未来公司将坚持走绿色低碳安全的可持续发展道路。聚焦绿色回收，布局环保产业链，以强劲研发实力、持续扩大的MDI产能优势以及聚碳酸酯(PC)全产业链优势，进军硬泡回收、循环托盘、塑料回收领域；立足可持续材料研发，开展技术攻关，聚焦零碳社区、无醛空间、生物基和生物降解材料等应用场景，实现可持续发展；加大对新能源电池材料以及绿色能源材料的研发投入，积极跨界布局上游风电、光伏等新能源及下游电池材料、光伏和风电材料等业务领域，与隆基绿能（601012）签订战略合作协议，全方位协同光伏、氢能、建筑光伏一体化、新材料等多领域的深度合作。
投资建议
我们预计公司2023-2025年归母公司净利润187.6/218.22/244.88亿元，对应EPS为5.97/6.95/7.80元，目前股价对应2023-2025年PE为16.2/14/12.4倍，维持“买入-B”评级。
风险提示
下游需求不及预期的风险、项目投产不及预期的风险、原料价格大幅波动的风险。